今年以來，受全球主要央行寬松貨幣政策、跨國疫情動態(tài)差異帶來供求錯配等多重因素影響，部分大宗商品價格持續(xù)上漲。然而，隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，美債收益率曲線出現(xiàn)快速“熊平”，全球商品市場隨即遭到大規(guī)模拋售，銅、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品、黃金等此前熱門資產(chǎn)轉(zhuǎn)入下跌軌道，原油成為大宗商品“牛市”僅有的幸存者。大宗商品價格是否已見頂，成為市場投資者關(guān)注的焦點。市場分析人士普遍認(rèn)為，除了政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來的市場沖擊，供需缺口仍是大宗商品漲價的基礎(chǔ)，而目前缺口還沒有被補平，這也就決定了大宗商品上漲周期依然存在，目前的波動只是暫時性調(diào)整。
鑒于國際大宗商品均以美元計價和結(jié)算，這決定了國際大宗商品尤其是期貨價格長期受到美聯(lián)儲貨幣政策的影響。去年3月以來，為對沖疫情影響，以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達(dá)國家央行不斷加碼超級寬松貨幣政策，導(dǎo)致流動性泛濫，成為推動大宗商品價格上漲的重要因素。據(jù)美聯(lián)儲和美國財政部網(wǎng)站公布的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，美國財政部和美聯(lián)儲已經(jīng)釋放了超過20萬億美元的基礎(chǔ)貨幣流動性。美元泛濫下匯率趨弱，反之推升了國際大宗商品價格。
然而，隨著美聯(lián)儲釋放“鷹”派信號，市場的交易邏輯已經(jīng)從“通脹走勢”切換至“加息恐慌”，市場情緒轉(zhuǎn)變是開啟本輪大宗商品“拋售潮”的主要動力。隨著就業(yè)缺口的逐漸閉合、物價的不斷高企以及市場流動性的過度充裕，有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲關(guān)于縮減購債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債表的行動在今年內(nèi)就有望展開。而美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)變，也意味著“強美元”的回歸。美元上漲，將反作用于大宗商品價格。
不過，加息仍然遙遠(yuǎn)，眼下的政策信號更像是美聯(lián)儲的一種預(yù)期引導(dǎo)。中泰策略分析師徐馳表示，雖然美聯(lián)儲對于遙遠(yuǎn)的2023年底給出了加息兩次的“鷹”派預(yù)期，但對于市場最為關(guān)心的今年下半年如何縮減購債規(guī)模卻語焉不詳。同時，美聯(lián)儲給出的這種遙遠(yuǎn)的加息時間表，很有可能在今年下半年的議息會議上再度發(fā)生變化。因此，隨著預(yù)期帶來的短期情緒被市場吸收，供需關(guān)系將成為左右大宗商品價格走勢的主導(dǎo)因素。全球共振復(fù)蘇的大背景沒變，商品的周期依然存在，大宗商品就仍有上漲空間，目前波動只是暫時性調(diào)整。
國際油價的走勢暗合了這一觀點。疫情影響下市場需求大減，國際油價也自2020年上半年開始調(diào)整。出于對需求端擾動的擔(dān)心，石油輸出國組織及其產(chǎn)油盟國組成的“OPEC+”于去年3月提出希望通過減產(chǎn)來穩(wěn)定油價，但最終談判破裂，并加劇了油價的進(jìn)一步下跌，布倫特原油期貨價格一度曾跌破50美元/桶。但隨著OPEC+會議再一次重提減產(chǎn)活動并達(dá)成一致，23個成員國自5月起啟動首輪減產(chǎn)，油價開始了逐步回升。今年以來，隨著疫苗接種工作的推進(jìn)，各國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，原油需求逐步好轉(zhuǎn)。在此背景下，OPEC+限產(chǎn)仍在，這支撐著國際油價持續(xù)上漲。目前，市場供需缺口仍在。
OPEC秘書長巴爾金都周二在聯(lián)合技術(shù)委員會會議上表示，2021年的石油需求預(yù)計將增加600萬桶/日，其中，下半年將增加500萬桶/日。巴爾金都表示，目前的“不確定”因素是德爾塔變異毒株導(dǎo)致許多地區(qū)病例增加，并重新采取限制措施。但即使將不確定性和相關(guān)風(fēng)險考慮在內(nèi)，下半年的石油需求增長仍將“十分顯著”，5月份的初步數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)合組織工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的石油庫存降至2015年至2019年水平以下。高盛預(yù)計，以目前產(chǎn)能計算，在OPEC+限產(chǎn)下，到年底國際原油市場將出現(xiàn)500萬桶/日的供應(yīng)缺口，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過伊朗和美國頁巖生產(chǎn)商的產(chǎn)能。鑒于供應(yīng)缺口持續(xù)，國際油價將維持上漲勢頭。截至6月30日收盤， 8月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收于每桶75.13美元，漲幅為0.49%。高盛預(yù)計，需求增長強勁和供應(yīng)缺乏造成的供不應(yīng)求局面，可能推動布倫特原油價格在第三季度升至平均80美元/桶，并有可能突破這一水平。
供需失衡下，國際油價在近期的大宗商品市場上“一枝獨秀”，而除能源外的其他大宗商品種類的復(fù)蘇速度則要慢于近期的拋售速度，導(dǎo)致了技術(shù)面向下突破。尤其是貴金屬黃金，自美聯(lián)儲6月決議后，國際現(xiàn)貨黃金價格大跌，近期在德爾塔變異毒株帶來的不確定性影響下有所回升。有色金屬市場也遭遇利空，銅價高位回落，進(jìn)入調(diào)整階段。不過長期來看，有色金屬或?qū)㈦S著全球經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型而迎來新風(fēng)口。高盛認(rèn)為，與此前的大宗商品超級周期不同，全球邁向綠色經(jīng)濟(jì)有可能創(chuàng)造一個新的資本支出周期，與2000年新興市場驅(qū)動的周期相當(dāng)。隨著中國承諾在2060年前實現(xiàn)碳中和以及拜登政府讓美國重返《巴黎協(xié)定》，全球經(jīng)濟(jì)“脫碳”正成為一個新的經(jīng)濟(jì)增長點。有色金屬在預(yù)期儲量不變的條件下，隨著新能源交通領(lǐng)域的快速發(fā)展，市場需求將不斷增加，預(yù)期供應(yīng)缺口將會加大，還會對勞動力市場和大宗商品生產(chǎn)國產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。倫敦金屬交易所亞洲金屬研討會稱，主要經(jīng)濟(jì)體為了達(dá)成碳中和目標(biāo)所進(jìn)行的能源轉(zhuǎn)型趨勢將有利于一些金屬，特別是有利于銅、鎳和鋰。(記者項夢曦)
