6月11日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，對(duì)該產(chǎn)品的久期和流動(dòng)性管理提出要求，旨在拉平其與貨幣市場(chǎng)基金等同類(lèi)資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則。值得關(guān)注的是，《通知》還明確將過(guò)渡期截止日設(shè)置到2022年底，即在資管新規(guī)過(guò)渡期基礎(chǔ)上再延期一年。
現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品指的是僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購(gòu)、贖回的商業(yè)銀行或者理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品。這類(lèi)產(chǎn)品因在資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)享有特殊政策而一度成為銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型“利器”。
此次《通知》主要內(nèi)容包括：明確現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品定義;提出產(chǎn)品投資管理要求，規(guī)定投資范圍和投資集中度;明確產(chǎn)品的流動(dòng)性管理和杠桿管控要求;細(xì)化“攤余成本+影子定價(jià)”的估值核算要求;加強(qiáng)認(rèn)購(gòu)贖回和銷(xiāo)售管理;明確現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理要求，對(duì)采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品實(shí)施規(guī)模管控，確保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展與自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平相匹配。
“加強(qiáng)版貨基”迎監(jiān)管
現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)大有其背景，2018年7月央行發(fā)布的資管新規(guī)執(zhí)行補(bǔ)充通知指出，在過(guò)渡期內(nèi)，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫按貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法估值。這條規(guī)定，給銀行大力推進(jìn)類(lèi)貨基產(chǎn)品敞開(kāi)大門(mén)：一方面可以用貨基的攤余成本法估值;另一方面在投資范圍、T+0贖回等規(guī)定上明顯較貨基寬松;再加上理財(cái)子公司購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻降至1元，儼然成為“加強(qiáng)版貨基”。
從2018年10月現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)軔，到2019年末，現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額4.16萬(wàn)億元，占所有非保本理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模的17.78%，占凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的41.04%，再到今年一季度末現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬(wàn)億元，占所有非保本理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模的29.34%，占所有凈值型理財(cái)總規(guī)模的40.15%，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品快速發(fā)展。
然而，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在資產(chǎn)和資金端流動(dòng)性不匹配，久期普遍較長(zhǎng)，存在較高的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也不是真正符合資管新規(guī)要求的凈值理財(cái)產(chǎn)品?；诖?，在2019年12月27日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》)。
《通知》較《征求意見(jiàn)稿》有部分調(diào)整。在過(guò)渡期設(shè)置方面，比照資管新規(guī)過(guò)渡期順延1年的精神，《通知》也將現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的過(guò)渡期截止日設(shè)定為2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡。“現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品久期不會(huì)太長(zhǎng)，一年半的過(guò)渡期基本可以消化掉，所以銀行對(duì)于老產(chǎn)品不會(huì)有太大壓力。”一位商業(yè)銀行理財(cái)子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，《通知》的及時(shí)出臺(tái)也避免了對(duì)資管產(chǎn)品“二次整改”的問(wèn)題，“市場(chǎng)一直都在等這個(gè)文件的出臺(tái)，畢竟體量比較大。”值得關(guān)注的是，銀保監(jiān)會(huì)年初的2021年監(jiān)管工作會(huì)議內(nèi)容中特別強(qiáng)調(diào)，“對(duì)理財(cái)存量資產(chǎn)處置不力的機(jī)構(gòu)加大監(jiān)管力度”。
另外，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人指出，在投資集中度方面，采納市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反饋意見(jiàn)，結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐和貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管規(guī)定，將每只現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于主體信用評(píng)級(jí)為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計(jì)不得超過(guò)10%”調(diào)整為“合計(jì)不得超過(guò)20%”。
但是，對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提出的擴(kuò)大投資范圍、放寬估值核算規(guī)定、降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等意見(jiàn)，前述負(fù)責(zé)人表示，考慮到不符合資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)要求，并且與貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管要求不一致，為維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、防范監(jiān)管套利，此類(lèi)意見(jiàn)未予采納。
重定“投資范圍”與“久期”
《通知》對(duì)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的重要約束在于投資范圍和久期。
《通知》要求，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于現(xiàn)金，期限在1年以?xún)?nèi)(含1年)的銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以?xún)?nèi)(含397天)的債券(包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具)、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等貨幣市場(chǎng)工具。不得投資于股票;可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券;以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外;信用等級(jí)在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。集中度方面，分別對(duì)每只現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評(píng)級(jí)低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，提出了比例限制。
流動(dòng)性和杠桿管控方面，一是加強(qiáng)投資組合流動(dòng)性管理。規(guī)定現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品持有高流動(dòng)性資產(chǎn)比例下限和流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例上限。二是加強(qiáng)杠桿管控。要求現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%。三是加強(qiáng)久期管理。限制投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過(guò)240天。四是強(qiáng)化投資者分散程度。對(duì)單一投資者持有份額超過(guò)50%的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，要求在銷(xiāo)售文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識(shí)，不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售，避免不公平對(duì)待個(gè)人投資者;對(duì)前10名投資者集中度超過(guò)20%及50%的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，進(jìn)一步提高投資組合久期、流動(dòng)性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求。五是加強(qiáng)融資交易管理。要求加強(qiáng)產(chǎn)品同業(yè)融資的流動(dòng)性、交易對(duì)手和操作風(fēng)險(xiǎn)管理，針對(duì)買(mǎi)入返售交易質(zhì)押品采用科學(xué)合理估值方法，審慎確定質(zhì)押品折扣系數(shù)等。
此外，《通知》充分借鑒貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模與其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤的做法，同時(shí)結(jié)合理財(cái)業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)情況，合理設(shè)定使用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模上限。銀行方面，同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。理財(cái)公司方面，同一理財(cái)公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。理財(cái)公司成立初期，未積累足夠風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之前開(kāi)展的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，銀保監(jiān)會(huì)將采取措施妥善安排。上述政策安排充分參考了目前銀行及理財(cái)公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，避免對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。
關(guān)鍵點(diǎn)：投資者教育與產(chǎn)品創(chuàng)新
前述商業(yè)銀行理財(cái)子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“今年以來(lái)，隨著其他品種產(chǎn)品規(guī)模逐步增加，理財(cái)子公司對(duì)現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品的依賴(lài)已經(jīng)不像最開(kāi)始那么嚴(yán)重了。我們會(huì)繼續(xù)做好投資者教育，這方面任重道遠(yuǎn)，也不要想能夠一蹴而就，這個(gè)過(guò)程中不管是監(jiān)管還是機(jī)構(gòu)，肯定是面臨比較多挑戰(zhàn)的。”
中信證券固定收益首席研究員明明認(rèn)為，新規(guī)出臺(tái)后預(yù)計(jì)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率會(huì)下降至貨基水平，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)將喪失，但理財(cái)資金外流的空間有限。他指出，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可以進(jìn)一步發(fā)揮理財(cái)身份的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)客戶(hù)聯(lián)系，嘗試從浮動(dòng)凈值型的道路豐富產(chǎn)品類(lèi)型。相對(duì)于貨幣基金，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn)：第一，現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)發(fā)行只需在理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)提前登記即可，無(wú)需監(jiān)管審批，公募基金發(fā)行有監(jiān)管注冊(cè)機(jī)制，發(fā)行耗時(shí)較長(zhǎng);第二，理財(cái)依托母行渠道，更加直接地接觸客戶(hù)，銷(xiāo)售難度相對(duì)較小。合規(guī)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，部分?jǐn)傆喑杀井a(chǎn)品接近比例上限的銀行不排除發(fā)行類(lèi)似浮動(dòng)凈值型貨幣市場(chǎng)基金的產(chǎn)品。事實(shí)上，浮動(dòng)凈值型比攤余成本法下的產(chǎn)品徹底斷絕了隱性保本保收益和剛性?xún)陡?，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，更符合資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)趨勢(shì)。但這也意味著產(chǎn)品將會(huì)面臨更大的波動(dòng)，甚至出現(xiàn)負(fù)收益的情況，考慮到銀行的客群與基金風(fēng)險(xiǎn)的客群風(fēng)險(xiǎn)偏好差別較大，銀行理財(cái)在嘗試從浮動(dòng)凈值方向破局發(fā)展之時(shí)，需要通過(guò)及時(shí)的交流和投資者教育來(lái)獲取客戶(hù)的理解。
華創(chuàng)固收研報(bào)也指出，長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品占整體理財(cái)規(guī)模的比重有上限，未來(lái)只能伴隨理財(cái)產(chǎn)品的整體規(guī)模增長(zhǎng)逐步增量。當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品整體發(fā)行期限在不斷拉長(zhǎng)，銀行及理財(cái)公司注重培養(yǎng)客戶(hù)的穩(wěn)定性，通過(guò)拉長(zhǎng)產(chǎn)品久期提供一些多樣化投資策略和穩(wěn)定回報(bào)的產(chǎn)品。未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范化的過(guò)程中，其投資風(fēng)險(xiǎn)偏好與期限偏好或進(jìn)一步向其他廣義基金產(chǎn)品靠攏。
