節(jié)后明陽智能連續(xù)下跌，即使是公司開了業(yè)績說明會(huì)好像也沒有太多起色。
(資料圖片僅供參考)
我想更多是投資人對(duì)于明陽過于明顯的一些操控做法感到憤慨，這個(gè)可以理解。從公司管理方面看，明陽是存在問題的，這也是市場目前最擔(dān)憂的問題。市場以前對(duì)明陽預(yù)期有多高，現(xiàn)在失望就有多大。
當(dāng)然這里也有一個(gè)問題，市場原來對(duì)明陽的預(yù)期到底有多高？從估值上面其實(shí)也看不出來。所以市場的預(yù)期從來都是一個(gè)模糊的東西，也是股價(jià)波動(dòng)的根源。
不過最終情緒會(huì)過去，股價(jià)還會(huì)回歸到公司本身價(jià)值上面。所以我們還是應(yīng)該回到公司業(yè)務(wù)上面，看看明陽是否基本面出了什么問題，以及這些問題到底是短期因素還是長期因素，是否會(huì)影響對(duì)于明陽的原有投資判斷。
在這之前，我先說下操作的問題。我以前很少說操作，這是因?yàn)椴僮骶哂忻黠@的個(gè)性問題，需要自己解決，別人幫不了你。但是我最近看到很多人在明陽上面底部補(bǔ)倉，這個(gè)做法我是不贊同的，股票上面，風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位的。
我覺得大金鏈子以前有句話說的好，基本面選股，技術(shù)面擇時(shí)。
無論基本面多么好，都存在我們無法預(yù)知的東西存在而影響公司的短期發(fā)展。這次明陽的四季度和一季度業(yè)績Miss就完美反應(yīng)了這個(gè)問題，長期的東西我們還可以通過數(shù)據(jù)分析預(yù)測，短期則具有很大不確定性，公司也更容易因?yàn)槔娑鲂┬?dòng)作。
所以即使我一直看好明陽智能，但不代表我認(rèn)為就沒有風(fēng)險(xiǎn)。如果真的沒有風(fēng)險(xiǎn)，明陽這樣的海風(fēng)龍頭股肯定不會(huì)是這個(gè)價(jià)格，市場不會(huì)出現(xiàn)如此大的偏差。大家還是注意控制風(fēng)險(xiǎn)，特別是不要用融資，融資是時(shí)間的敵人，你可能撐不到黎明。
下面還是回到數(shù)據(jù)分析上面。
我以前說過，做價(jià)值投資是看企業(yè)自身成長能力，這個(gè)判斷是要隨著企業(yè)發(fā)展而隨時(shí)調(diào)整的，因?yàn)槭袌霾皇且怀刹蛔兊摹?/p>
1、明陽的海上風(fēng)電是否能保持優(yōu)勢？這個(gè)是核心，如果這個(gè)改變了，整體投資邏輯就改變了。
2、明陽陸上風(fēng)電的發(fā)展戰(zhàn)略，以及明陽的陸上風(fēng)電是否有競爭優(yōu)勢？這是中期因素，在海上沒有完全平價(jià)前，陸上風(fēng)電市場還是一個(gè)重要的戰(zhàn)場，可以支持未來三年內(nèi)的企業(yè)發(fā)展。
3、自有電站業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)性？
4、明陽智能的海上風(fēng)電國際業(yè)務(wù)拓展情況。這個(gè)是中遠(yuǎn)期因素，也是明陽海風(fēng)優(yōu)勢的延伸和價(jià)值所在。
5、明陽的其他投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)展情況，包括光伏、氫能等。這些產(chǎn)業(yè)短期無法貢獻(xiàn)利潤，但是不能拖累利潤，更不能危及主業(yè)發(fā)展。
明陽在5.4業(yè)績說明會(huì)上，管理層做了很多說明和解釋，里面有些內(nèi)容確實(shí)回答了我的疑慮，但有些問題沒有解釋清楚。對(duì)于業(yè)績說明會(huì)高層所述的理解我放到最后。我先對(duì)于明陽高層對(duì)于今年的預(yù)期，通過一些數(shù)據(jù)測算，看看今年明陽的業(yè)務(wù)完成是什么情況。
今年交付的主要是去年的訂單，我通過整理去年的訂單情況，整理出來一些數(shù)據(jù)。
明陽智能在去年的陸上訂單均價(jià)2050元，陸上中標(biāo)9.15G。
海上訂單均價(jià)是3835元，海上中標(biāo)是6.48G。
這些數(shù)據(jù)可能不完整和偏差，但是大概可以反應(yīng)基本情況。
高層說今年陸上風(fēng)電保底交付10G，海上交付4G。
明陽海上風(fēng)電的毛利率在21%左右，今年財(cái)報(bào)要實(shí)現(xiàn)的風(fēng)機(jī)毛利率在18%左右，那么可以測算出來全年陸上風(fēng)電的毛利率在15%以上。
按照當(dāng)前的陸上風(fēng)電競爭情況，如果明陽的陸上風(fēng)電可以實(shí)現(xiàn)15%毛利率，我覺得可以的，說明明陽的陸上風(fēng)電還具有一定競爭力，可以持續(xù)發(fā)展。這樣就改變了一季報(bào)出現(xiàn)的陸上風(fēng)電不掙錢的預(yù)期。所以后面要逐季觀察數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)情況，那么中報(bào)就是拐點(diǎn)了。
按照陸上15%毛利率，10G銷售目標(biāo)；海上21%毛利率，4G銷售目標(biāo)，
今年高層說電站至少出售2G。
現(xiàn)在包括險(xiǎn)資等很多資金在大力收購風(fēng)電電站，準(zhǔn)備以后通過Reits退出，所以風(fēng)電電站資源是緊缺的，想賣出去并不難。
說句題外話，從今年海風(fēng)電站實(shí)現(xiàn)了首單Reits上市，風(fēng)電電站的價(jià)值就不同了，電站的退出有了更好的路徑，特別是海上風(fēng)電電站，資源更緊缺，意味著價(jià)值更高。
因?yàn)樾略霾⒕W(wǎng)和電站出售節(jié)點(diǎn)不確定。公司為了增加電費(fèi)收入通常把轉(zhuǎn)入放到4季度，但是我估計(jì)公司可能會(huì)在二季度就出售1G電站，以增加利潤，剩余部分在4季度轉(zhuǎn)讓。
當(dāng)然如果公司把電站轉(zhuǎn)入都放到四季度，那么電費(fèi)收入會(huì)增加10億左右。
其中：
陸上風(fēng)機(jī)：195億銷售收入，29億毛利潤；
海上風(fēng)機(jī)：153億銷售收入，32億毛利潤；
電站轉(zhuǎn)讓：200億銷售收入，44億毛利潤；
電費(fèi)收入：5.4億銷售額，3億毛利潤。
通過上面我們得出，如果一切順利，按照管理層的業(yè)務(wù)計(jì)劃，今年明陽最高可以完成65億的凈利潤。
在業(yè)績會(huì)上，管理層說今年會(huì)確保完成業(yè)績目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)應(yīng)該就是按照股權(quán)激勵(lì)方案，45億的利潤目標(biāo)。
所以實(shí)際上，公司不需要對(duì)外轉(zhuǎn)入2G，只需要轉(zhuǎn)讓1G電站就可以實(shí)現(xiàn)50億左右的目標(biāo)。
我覺得管理層之所以安排了2G電站轉(zhuǎn)讓，大概是因?yàn)楹Ｉ巷L(fēng)電的收入確認(rèn)會(huì)存在不確定性，也不是明陽能左右的，所以就多安排了電站轉(zhuǎn)讓。如果其他業(yè)務(wù)一切正常，那么大概今年只確認(rèn)1G的電站轉(zhuǎn)讓收入，其余放到明年來確認(rèn)。
當(dāng)然還有個(gè)不確定性，就是陸上風(fēng)機(jī)毛利改善是否能如管理層所預(yù)期的那樣。但無論如何可以看出來，今年的業(yè)績目標(biāo)是可以完成的。
截止2022年末，明陽持有30.4G訂單，其中陸上23.4G，海上7G。
今年陸上風(fēng)電預(yù)計(jì)招標(biāo)90G，明陽20%市占率，可以獲得18G。
海風(fēng)風(fēng)電20G，因?yàn)榇蟛糠衷趶V東，明陽預(yù)計(jì)可以拿到10G.
這樣的訂單結(jié)構(gòu)，可以保證未來2年的利潤情況。當(dāng)然前提是，陸上風(fēng)電毛利率改善并保持。
對(duì)于海上風(fēng)電，目前明陽還是保持優(yōu)勢的，并在加速大型化，以保持競爭優(yōu)勢。
業(yè)績會(huì)上面管理層說，今年明陽海上風(fēng)電今年交付的都是12MW以上風(fēng)機(jī)。而明年預(yù)計(jì)交付16MW（明陽將在汕尾項(xiàng)目使用自己的16MW風(fēng)機(jī)和16.6MW漂浮風(fēng)機(jī)）。
市場對(duì)于海上風(fēng)電的憂慮在于三一等企業(yè)進(jìn)入海風(fēng)。這個(gè)問題我覺得今年可以得到答案。三一海上還是使用了雙饋，而且機(jī)型就是針對(duì)北方地區(qū)，具體就是山東。而明陽目前的海風(fēng)重心主要在廣東、海南、廣西和福建。廣東和海南基本是明陽的勢力范圍了，不會(huì)受到影響。明陽在廣西與當(dāng)?shù)貒蠛献?，已?jīng)有了領(lǐng)先優(yōu)勢，也有項(xiàng)目落地。福建是高速風(fēng)區(qū)，電價(jià)被壓的比較低，所以對(duì)于風(fēng)機(jī)質(zhì)量要求會(huì)更高，雙饋不可能今年進(jìn)入。
對(duì)于三一海風(fēng)，今年估計(jì)會(huì)在山東拿項(xiàng)目，通過市場驗(yàn)證后才有機(jī)會(huì)去南方，那最快也是明年的事情了。
說明，我原來預(yù)計(jì)今年陸上交付11，海上交付3，管理層實(shí)際計(jì)劃是保底14G。
但是要注意海上交付的不確定性，不過二季度和三季度應(yīng)該都有海風(fēng)交付，可以逐季觀察數(shù)據(jù)完成情況。
毛利率核算落實(shí)到具體項(xiàng)目，具體零部件，降本工作穿透一級(jí)供應(yīng)商和二級(jí)供應(yīng)商，達(dá)成幾率非常高。2023年陸上半直驅(qū)和雙饋同步推進(jìn)，配置大基地，就近配套，降低成本，85%以上零部件自制或自主設(shè)計(jì)。
說明：這里公司解釋了風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率恢復(fù)情況。按照我去年統(tǒng)計(jì)的海風(fēng)訂單價(jià)格，海風(fēng)產(chǎn)品毛利率在21%左右，那么這里恢復(fù)的毛利率就主要是陸上風(fēng)電，今年陸上風(fēng)電毛利的恢復(fù)目標(biāo)是15%以上。
毛利率提升通過兩個(gè)方面，一方面是零部件降本和自供。另外就是雙饋。據(jù)說公司陸上雙饋大概占一半比例。
這個(gè)問題是核心，也是市場對(duì)風(fēng)電行業(yè)最大的擔(dān)心，就是陸上風(fēng)機(jī)是否賺錢。
通過明陽高層的解釋，我們可以認(rèn)為是去年的陸上風(fēng)電因?yàn)槿坏蛢r(jià)搶單，價(jià)格下降的超過產(chǎn)業(yè)預(yù)期。而成本下降沒有跟隨，所以造成陸上風(fēng)機(jī)盈利降低。明陽去年下半年陸上增加雙饋，就說明公司意識(shí)到了成本問題，在努力改善。
公司的降本思路沒有問題，具體實(shí)施結(jié)果只能等市場驗(yàn)證了。
電站滾動(dòng)開發(fā)助推風(fēng)機(jī)設(shè)備更高利潤獲取。2022年賣出0.5G，2023年預(yù)計(jì)電站銷售不低于2G。
說明，今年電站出售2G，這個(gè)估計(jì)超過市場預(yù)期了，明顯是公司為了保證今年的業(yè)績目標(biāo)還設(shè)置的。
海上風(fēng)電市占率必須保持35%以上，海上形成8MW到18MW的抗臺(tái)風(fēng)，低成本產(chǎn)品線。
說明，這個(gè)也是核心。就是海風(fēng)業(yè)務(wù)，明陽比較樂觀。特別是今年要明陽要拿60%市占率的目標(biāo)，如果真能實(shí)現(xiàn)，估計(jì)今年可以拿到10G以上的海風(fēng)項(xiàng)目，那么就可以徹底甩開同行，明年和后年的業(yè)績就基本穩(wěn)了。
5、2023年國際化方面，在菲律賓有批量海風(fēng)項(xiàng)目交付，菲律賓今年最新的海風(fēng)招標(biāo)中標(biāo)的幾率也很大。其他國外區(qū)域也會(huì)有突破。
這個(gè)目前不用預(yù)期，等待國際化項(xiàng)目落地再做評(píng)估。
6、其他產(chǎn)業(yè)，光伏，儲(chǔ)能都會(huì)有重大突破。
2022年儲(chǔ)能出貨1G，國內(nèi)排名第9。預(yù)計(jì)今年儲(chǔ)能出貨2G。
2022年HJT光伏組件出貨1G，自用1G，不掙錢，還在尋找盈虧平衡點(diǎn)。
說明：儲(chǔ)能和光伏，現(xiàn)在產(chǎn)生不了太多利潤，不用太多關(guān)注。
