年初以來(lái)，歐日股指連創(chuàng)新高。持續(xù)高強(qiáng)度加息下，海外市場(chǎng)大漲的原因、映射的“交易邏輯”？本文分析，供參考。
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熱點(diǎn)思考：海外大漲，“映射”的交易邏輯？
一問(wèn)：年初以來(lái)的全球市場(chǎng)表現(xiàn)？歐日股指連創(chuàng)新高、美國(guó)股市強(qiáng)勢(shì)反彈年初以來(lái)，海外發(fā)達(dá)國(guó)家股指表現(xiàn)亮眼，歐日股指相繼創(chuàng)下新高，美國(guó)納指也強(qiáng)勢(shì)反彈。截至5 月27 日，納指大漲24%，法國(guó)CAC40 和德國(guó)DAX 于5 月19 日雙雙創(chuàng)下歷史新高，日經(jīng)225 也在不斷刷新1990 年以來(lái)的新高。結(jié)構(gòu)上，海外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)中大盤(pán)股、成長(zhǎng)股表現(xiàn)明顯占優(yōu)。行業(yè)層面，信息技術(shù)與可選消費(fèi)業(yè)的表現(xiàn)尤為突出。
二問(wèn)：海外市場(chǎng)普漲的原因？基本面的邊際改善、“AI 浪潮”下的估值抬升本輪日股上漲主要由估值驅(qū)動(dòng)，背后有四方面支撐：1）日本經(jīng)濟(jì)基本面向好，一季度GDP 增速1.2%、大超預(yù)期；2）植田上任后多次強(qiáng)調(diào)將維系政策寬松，融資成本極低；3）日經(jīng)225 中位市凈率僅0.95，估值處于低位；4）3 月31日，東證所引導(dǎo)公司治理，市場(chǎng)情緒提振。4 月11 日巴菲特訪日后，4.7 萬(wàn)億日元的外資大量涌入，快速推升日股。
歐股受益于估值抬升、盈利向好的“戴維斯雙擊”。1）盈利端，歐股一季報(bào)普遍向好，斯托克600 成分股中已發(fā)布業(yè)績(jī)的299 家公司，共187 家業(yè)績(jī)高于預(yù)期。2）估值端，一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力緩和，市場(chǎng)情緒提振，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期由年初的80%走低至40%；另一方面，奢侈品與芯片業(yè)預(yù)期大幅改善，合計(jì)拉動(dòng)斯托克50 指數(shù)抬升6.9%。
本輪美股的上漲完全由估值端貢獻(xiàn)，8 家頭部科技企業(yè)是上漲的核心驅(qū)動(dòng)。年初至今，美股上漲的同時(shí)、盈利反而下滑0.5%；“AI 浪潮”中遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)指引大幅抬升的科技型企業(yè)“拔估值”是本輪行情的主要驅(qū)動(dòng)。事實(shí)上，剔除8 家頭部科技企業(yè)后，年初以來(lái)標(biāo)普500 指數(shù)下跌0.1%；指數(shù)的上漲完全由這8 家頭部科技企業(yè)拉動(dòng)。
三問(wèn)：“映射”的交易邏輯？歐美市場(chǎng)仍存衰退“隱憂”，“日特估”定價(jià)資本效率抬升歐美市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)性特征顯著，周期板塊滯漲、增量資金匱乏，已經(jīng)透露出對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的隱憂。3 月以來(lái)歐美周期板塊相對(duì)防御性板塊明顯走弱，年初以來(lái)美股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金外流409 億美元，已在反映市場(chǎng)對(duì)歐美衰退的“擔(dān)憂”。
向后看，歐美經(jīng)濟(jì)“難逃衰退”，而歷輪衰退，歐美股市的最低點(diǎn)均在步入衰退期后才出現(xiàn)，后續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
日股本輪普漲行情受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)、外資流入、政策支持，未來(lái)或仍有一定延續(xù)性。本輪日股并非政策支持下生拔估值；市凈率0.5 以下的個(gè)股僅上漲1.0%、明顯滯漲，4 月日股的回購(gòu)率降至1.4%、“回購(gòu)潮”尚未掀起。 “日特估”
實(shí)質(zhì)是提升市場(chǎng)對(duì)回購(gòu)等提高資本效率行為的定價(jià)；隨著基本面修復(fù)、資本效率改善，日股有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”。
周度回顧：美債利率快速上行，人民幣匯率承壓（2023/05/20-2023/05/27）股票市場(chǎng)：全球主要股票指數(shù)漲跌分化，港股領(lǐng)跌。發(fā)達(dá)國(guó)家股指中，法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX、澳大利亞普通股股指、英國(guó)富時(shí)100 和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.3%、1.8%、1.8%、1.7%和1.0%。
債券市場(chǎng)：發(fā)達(dá)國(guó)家10 年期國(guó)債收益率全線上行。美國(guó)10Y 國(guó)債收益率上行10.0bp 至3.8%，德國(guó)10Y 國(guó)債收益率上行7.0bp 至2.5%；英國(guó)、意大利、法國(guó)和日本分別上行20.2bp、14.0bp、8.8bp 和2.6bp。
外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣延續(xù)貶值。日元、挪威克朗、加元、英鎊和歐元兌美元分別貶值1.92%、1.86%、0.92%、0.77%和0.75%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值0.82%、0.70%至7.0658、7.0734。
商品市場(chǎng)：大宗商品價(jià)格多數(shù)下跌，原油上漲，貴金屬、有色和黑色下跌，農(nóng)產(chǎn)品漲跌分化。受海外衰退預(yù)期及國(guó)內(nèi)復(fù)蘇較緩壓力，下游基建、地產(chǎn)等需求不振，而上游產(chǎn)能釋放、庫(kù)存高企，焦煤由漲轉(zhuǎn)跌5.7%，鋅價(jià)大跌6.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品 價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá) 預(yù)期
