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事項：
公司發(fā)布2022 年年報：公司2022 年實現(xiàn)營收1320.2 億元，同比-21.4%；歸母凈利156.6 億元，同比-52.9%。其中四季度單季實現(xiàn)營收466.9 億元，同比+1%，歸母凈利潤32.4 億元，同比-70.2%。
評論：
需求偏弱致使價格承壓，市場份額環(huán)比回升。2022 年公司水泥熟料收入908.11億，同比-17.1%。銷量方面，公司2022 年自產(chǎn)水泥熟料銷量2.83 億噸，同比-6.9%，好于行業(yè)平均（全國水泥產(chǎn)量下滑10.5%）；其中下半年銷量1.55 億噸，同比+3.3%。經(jīng)我們測算，公司市占率由22H1 的13.1%升至13.4%，環(huán)比提升0.34 個百分點。價格方面，由于行業(yè)需求承壓，公司產(chǎn)品價格明顯下滑。
我們測算公司2022 年水泥熟料噸價格為321.0 元/噸，同比-11.0%（降39.6 元/噸）；其中下半年噸均價為298.5 元/噸，同比-24.2%（降95.2 元/噸），為2018年上半年以來的最低水平。
盈利受燃料成本壓制，公司降本控費成效明顯。2022 年公司全口徑單噸毛利99.4 元/噸，同比-39.3%（降64.3 元/噸）；單噸凈利55.3 元/噸，同比-49.4%（降54.1 元/噸）。除價格因素外，燃料成本上行同樣為拖累因素。2022 年公司燃料及動力單位成本達(dá)144.5 元/噸，同比+28.2%；而扣除燃料的其余成本合計為85.86 元/噸，同比-5.2%。2022 年公司全口徑噸三費32.7 元，剔除研發(fā)費用同比僅上升2.0 元/噸，顯示公司降本控費成效明顯。
主營優(yōu)勢持續(xù)鞏固，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。1）產(chǎn)能及資本開支：2022 年公司資本支出239 億，主要用于礦權(quán)購置、項目建設(shè)投資及并購。全年新增水泥產(chǎn)能385 萬噸，骨料產(chǎn)能4,480 萬噸，商品混凝土產(chǎn)能1,080 萬立方米；公司2023年計劃資本性支出193 億，預(yù)計新增熟料產(chǎn)能180 萬噸（海外），水泥產(chǎn)能1020萬噸、骨料產(chǎn)能4020 萬噸，商品混凝土產(chǎn)能780 萬立方米。公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升。2）多元化業(yè)務(wù)：2022 年公司穩(wěn)步拓展新能源、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，其中樅陽全釩液流電池儲能項目、宣城光伏BIPV 一期項目順利投產(chǎn)；成功收購工業(yè)固危廢處置龍頭上市公司海螺環(huán)保，全年新增光儲發(fā)電裝機容量275MW；預(yù)計公司后續(xù)仍將繼續(xù)圍繞水泥主業(yè)加大對配套環(huán)保產(chǎn)業(yè)的協(xié)同布局。
投資建議：2022 年，水泥行業(yè)需求疲軟疊加成本高企，我們認(rèn)為盈利已觸底；我們預(yù)計2023 年水泥行業(yè)盈利水平將在需求回暖及行業(yè)錯峰生產(chǎn)等自律機制約束下逐步修復(fù)，公司作為行業(yè)龍頭有望迎來估值回升。2022 年公司計劃分紅78.4 億，分紅率首次提升至50%；當(dāng)前市值對應(yīng)2023 年P(guān)B 僅為0.77x，位于歷史底部區(qū)間?？紤]到行業(yè)需求下滑及燃料成本高企，我們調(diào)整公司2023-2024 年EPS 預(yù)測至3.40/3.85 元/股（原值為3.74/4.10 元/股），新增2025年EPS 預(yù)測為4.29 元/股，對應(yīng)PE 分別為8x/7x/7x；我們維持目標(biāo)價30.2 元/股，對應(yīng)2023 年9xPE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價格波動。
