【摘要】
(相關(guān)資料圖)
公司連續(xù)披露簽訂重大銷售合同公告，與億晶光電、江蘇中清等多家客戶簽訂單晶硅棒/硅片銷售合同，3月份簽訂銷售合同累計規(guī)模約8GW；截至目前公司簽訂的單晶硅棒/硅片長單合同累計接近100GW。
雙良節(jié)能是中國最大的節(jié)能節(jié)水設(shè)備生產(chǎn)商和集成商，于2007年布局多晶硅還原爐研發(fā)生產(chǎn)，2015年多晶硅還原爐業(yè)務(wù)注入上市公司主體。
2021年公司成立雙良硅材料（包頭）有限公司并實現(xiàn)首根大尺寸單晶硅棒成功出爐，切入硅片行業(yè)，進軍光伏制造領(lǐng)域；公司年產(chǎn)100臺氫能電解槽生產(chǎn)線于2023年3月建成投產(chǎn)。
公司橫跨節(jié)能節(jié)水、光伏和氫能電解槽三大領(lǐng)域，業(yè)務(wù)布局廣泛多元。
蛙跳式業(yè)務(wù)布局，均有亮點
節(jié)能節(jié)水細分領(lǐng)域龍頭，冷卻業(yè)務(wù)訂單高增煥發(fā)新春
能源化工等高能耗企業(yè)節(jié)水戰(zhàn)略的持續(xù)推進，疊加2023年火電項目重啟，工業(yè)節(jié)水市場迎來快速增長，帶動冷卻業(yè)務(wù)訂單高增。公司溴冷機、空冷器在工業(yè)領(lǐng)域市占率位居行業(yè)前列，換熱器在高端空分領(lǐng)域有絕對龍頭地位。
溴冷機是一種以熱能為動力源，以水為制冷劑，以溴化鋰為吸收劑，制取冷源水的設(shè)備。產(chǎn)品包括5大系列共300多個品種，單機組最高可達50MW大功率，機組整機泄漏率優(yōu)于國外標(biāo)準(zhǔn)4個數(shù)量級，且機組COP值處于世界先進水平。同時，公司是世界大型制冷機/熱泵設(shè)備研發(fā)制造基地、中國溴化鋰吸收式制冷機/熱泵國家標(biāo)準(zhǔn)參與制定者，擁有溴冷機行業(yè)國家認定全性能測試臺，制造交付過世界上單機制熱量最大的補燃型溴化鋰大溫差換熱機組。
空冷訂單有望伴隨火電重啟迎來高增，1GW火電對應(yīng)空冷塔價值量大約2億元。公司空冷器采用光柵光纖測溫技術(shù)和數(shù)字化智能管控系統(tǒng)，具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)，節(jié)水率85%以上，空冷防凍試驗研究、百萬機組防震試驗研究、間冷鋼塔的風(fēng)工程研究等研發(fā)成果填補了國內(nèi)空白，空冷器業(yè)務(wù)火電、煤化工領(lǐng)域市占率行業(yè)領(lǐng)先，雙良空冷塔的優(yōu)勢在于鋼結(jié)構(gòu)替代了傳統(tǒng)的水泥結(jié)構(gòu)。
以多晶硅還原爐為切入，延伸進入硅片及組件環(huán)節(jié)
公司是多晶硅還原爐龍頭企業(yè)，在手訂單充足，2023年市占率有望提升至70-75%，優(yōu)勢明顯。
不同爐型還原電耗(單位：kWh/KG-Si)
2022年以來多晶硅還原爐訂單簽約情況
目前雙良節(jié)能仍處于擴張的初級階段，主要利潤仍然來自于多晶硅還原爐空冷機等傳統(tǒng)強勢業(yè)務(wù)，由于在短期內(nèi)簽訂大量硅料訂單以及進行大額融資，公司的負債率已經(jīng)達到歷史最高點，與下游企業(yè)簽訂長期合約能夠幫助公司及時釋放產(chǎn)能，正常周轉(zhuǎn)運行。2021-23年公司與下游愛旭太陽能、江蘇潤陽、龍恒新能源等多家企業(yè)簽訂硅片銷售長單，截至2023年3月，在手長期訂單總額達932億元，硅片生產(chǎn)實力獲得下游客戶認可。
公司已于2022年提前鎖定進口石英砂供給，鎖砂量可滿足2022-23年滿產(chǎn)需求，短期受石英砂緊缺影響較小。隨著上游硅料放量跌價，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤將迎來重新分配，高品質(zhì)硅片結(jié)構(gòu)性緊缺疊加硅片環(huán)節(jié)議價權(quán)增強將助推公司硅片業(yè)務(wù)量利齊升，公司業(yè)績有望超預(yù)期。
組件業(yè)務(wù)方面，2023年4月公告獲國能龍源3.55億元組件采購合同，目前組件產(chǎn)能規(guī)劃20GW、一期5GW，預(yù)計2023全年組件出貨3.5GW左右。
率先布局綠氫電解槽，尋找業(yè)務(wù)新增長點
根據(jù)BloombergNEF數(shù)據(jù)，2023年中國電解槽出貨量有望達1.4-2.1GW，同比增加75%-163%。預(yù)計2023年電解槽售價約為2.86元/W，則2023年國內(nèi)電解槽市場空間將處于40-60億元區(qū)間內(nèi)。
綠電制氫系統(tǒng)已打入大全新能源、潤陽悅達新能源等光伏企業(yè)，產(chǎn)品可靠性得到驗證。公司電解槽系統(tǒng)電流密度在4000mAh以上，電流密度領(lǐng)先行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)，制氫電耗、制氫穩(wěn)定性等多項產(chǎn)品性能逐步向隆基氫能靠攏。憑借先進的電源技術(shù)及能量優(yōu)化算法，公司制氫設(shè)備能夠在大波動性場景中高效穩(wěn)定運行，單槽制備量可以達到1000Nm3/h以上并且純度在99.9999%以上。
在電解槽系統(tǒng)中，電極是成本的主要來源。公司已與上海交通大學(xué)等機構(gòu)達成合作，布局電極成本優(yōu)化、電解槽性能提高以及制氫能耗降低等領(lǐng)域，研發(fā)進展行業(yè)領(lǐng)先，未來降本路徑清晰。
設(shè)備測試端數(shù)據(jù)優(yōu)勢明顯，電解槽產(chǎn)線投產(chǎn)迅速?；趪鴥?nèi)已交付的電解槽系統(tǒng)，公司可提供已驗證的多維度運營數(shù)據(jù)，在海外招標(biāo)時具備顯著的數(shù)據(jù)優(yōu)勢。同時，公司年產(chǎn)能100臺電解槽產(chǎn)線投產(chǎn)順利，2023年3月建成后將充分受益電解槽市場紅利。
小結(jié)
雙良節(jié)能股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人經(jīng)驗豐富?？婋p大先生是公司創(chuàng)始人，也是實控人，直接、間接控制45.40%股份?？婋p大先生1982年從部隊轉(zhuǎn)業(yè)后創(chuàng)業(yè)，1985年創(chuàng)立了江陰溴化鋰制冷機廠（雙良節(jié)能前身），至今在相關(guān)領(lǐng)域已有接近40年的從業(yè)和管理經(jīng)驗，引領(lǐng)雙良節(jié)能不斷開拓布局，擴大業(yè)務(wù)版圖。
作為光伏領(lǐng)域還原爐設(shè)備領(lǐng)先龍頭，把握終端需求大幅增長機遇，成功延伸至硅片環(huán)節(jié)，鎖定石英砂關(guān)鍵資源，保障收入利潤體量實現(xiàn)跨越式發(fā)展，后續(xù)進一步擴張確定性高，下游配套組件業(yè)務(wù)也有望實現(xiàn)新突破。
設(shè)備業(yè)務(wù)端維持高度景氣，短期內(nèi)還原爐大批量訂單延續(xù)，同時國內(nèi)煤電項目大規(guī)模啟動有望帶來可觀空冷塔訂單，中長期制氫系統(tǒng)優(yōu)勢突出，有望成為強勁的新增長曲線。
公司沿核心產(chǎn)業(yè)鏈蛙跳式業(yè)務(wù)布局，存量客群資源優(yōu)勢突出。
預(yù)計未來傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水設(shè)備業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長，多晶硅還原爐受益于下游積極擴產(chǎn)&龍頭地位帶來充足訂單，硅片、組件等業(yè)務(wù)快速放量長，成長性值得期待。
盈利預(yù)測綜合值
參考資料：
20230414-國聯(lián)證券-雙良節(jié)能-Q1業(yè)績增長符合預(yù)期，硅片盈利維持高位
20230414-東吳證券-雙良節(jié)能-2022年業(yè)績快報&2023Q1業(yè)績預(yù)增點評
20230410-國元證券-雙良節(jié)能-公司首次覆蓋報告：乘光伏時代東風(fēng)，硅料設(shè)備龍頭開啟新篇章
20230328-廣發(fā)證券-雙良節(jié)能-600481-多元增長點共振，鎖砂保供硅片出貨
本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：于鑫（登記編號：A0740622030003）
